Etude du modèle de Black-Litterman et de son application dans le cadre de l’allocation stratégique d’un établissement financier

Dans ce mémoire, nous explorons la problématique de l’allocation d’actifs sous l’angle du modèle développé par les chercheurs Fischer Black et Robert Litterman. Il est premièrement rappelé et appliqué à un portefeuille d’indices internationaux d’actions. Ensuite nous étudions les paramètres du modèle de référence, et proposons diverses innovations pour mieux retranscrire l’objectif de mélanger approches tactique et stratégique. Dans un troisième temps, une attention est portée sur la fonction d’utilité et l’intérêt d’une mesure de risque retranscrivant le profil et les contraintes de l’investisseur. Les séries temporelles sont abordées pour les considérer comme génératrices de vues à court terme afin de les intégrer au modèle d’allocation. Après avoir traité ces sujets, nous nous questionnons sur le choix de l’hypothèse sous-jacente du modèle considérant que les rendements ont une distribution gaussienne. S’en suit une proposition alternative moins réductrice suggérant l’utilisation de vecteurs aléatoires α-stables avec une application directe à nos données. Ceci est ajouté au modèle de Black-Litterman de façon expérimentale sur un portefeuille de quatre actifs. Enfin, nous évoquons l’allocation de la Direction de la Gestion des Actifs du Groupe Caisse des Dépôts ainsi que la faisabilité de la modélisation quantitative d’un portefeuille contraint dans ses variations par des fenêtres d’amplitude et par une pré-allocation plus globale. Quelques pages portent sur le délissage de séries de rendements pour retrouver le risque réel notamment sur des actifs considérés comme peu aptes au traitement quantitatif. Des ouvertures et limites sont soulignées pour permettre de comprendre certains mécanismes d’un modèle complexe, qui aujourd’hui encore est le sujet de nombreuses recherches.